Назад

Купить и читать книгу за 180 руб.

Вы читаете ознакомительный отрывок. Если книга вам понравилась, вы можете купить полную версию и продолжить читать

Рынок ценных бумаг в России

   В пособии приведены нормативные и правовые основы действия рынка ценных бумаг в России и за рубежом. Широко рассмотрены экономические требования к различным видам ценных бумаг и их влияние на развитие экономики страны. Кратко освещены вопросы теории и практики операций с ценными бумагами на фондовом рынке со стороны предпринимателей, коммерческих банков и их регулирование государством.
   Для студентов, аспирантов и преподавателей экономических факультетов вузов.


Николай Леонидович Маренков, Николай Николаевич Косаренко Рынок ценных бумаг в России

Введение

   Функционирование рыночной экономики невозможно без развитого финансового рынка, регулирующего инвестиционные потоки и обеспечивающего оптимальную для предприятий и общества в целом структуру использования ресурсов. Финансовый рынок состоит из денежного рынка и рынка капиталов. Разделение финансового рынка на эти две части определяется особым характером обращения финансовых ресурсов, обслуживающих основной и оборотный капитал. На денежном рынке обращаются средства, которые обеспечивают движение краткосрочных ссуд (сроком до одного года). На рынке капиталов осуществляется движение долгосрочных накоплений (сроком более одного года).
   Внутри финансового рынка функционирует рынок ценных бумаг, или фондовый рынок. Это рынок, на котором торгуют специфическим товаром – ценными бумагами, ценность которых определяется стоящими за ними активами.
   Рынок ценных бумаг обслуживает как денежный рынок, так и рынок капиталов.
   Движение средств на финансовом рынке идет от сберегательной функции к пользователям. В определенных секторах экономики возникает избыток финансовых средств, в других – недостаток. В связи с этим происходит перелив капитала из одного сектора в другой. Движение средств может происходить через финансовых посредников: банки, страховые и инвестиционные кампании либо напрямую (от заимодавца к заемщику). С одной стороны, финансовые посредники способствуют более активному движению капитала, с другой стороны, они увеличивают затраты, связанные с привлечением капитала. Например, предприятие, испытывающее недостаток финансовых ресурсов для приобретения поточной линии, может обратиться в банк за кредитом либо выпустить облигации. Так как банк за свои услуги берет определенную плату, которая в условиях инфляции достаточно высока, предприятию может быть выгоднее продать свои облигации непосредственно инвесторам и таким образом снизить трансакционные издержки.
   Рынок ценных бумаг возникает тогда, когда появляется необходимость в привлечении дополнительных финансовых ресурсов для предприятия, корпорации, государства и существуют физические и юридические лица, обладающие свободными денежными средствами. Именно на рынке ценных бумаг находят друг друга продавцы и покупатели финансовых ресурсов.
   История рынка ценных бумаг насчитывает несколько веков. Более 400 лет назад, в 1592 г., в Антверпене был впервые обнародован список цен на ценные бумаги, продававшиеся на местной бирже. 1592 г. и считается годом зарождения фондовых бирж как специализированных организаций, занимающихся куплей-продажей ценных бумаг. Первая официальная биржа в России была открыта в Санкт-Петербурге в год его основания (1703), и хотя она длительное время была товарной, на ней велась торговля и фондовыми ценностями – векселями в иностранной валюте. К 1913 г. в России насчитывалось уже около 70 фондовых бирж.
   К особенностям формирования российского фондового рынка следует отнести выпуск акций при преобразовании государственных предприятий в акционерные общества в процессе приватизации. В России массовая приватизация привела к появлению в обороте огромного количества ценных бумаг, однако для мирового рынка такой путь расширения фондового рынка не характерен. Обычно в странах с развитой рыночной экономикой приватизируемые предприятия уже являются акционерными обществами, контрольный пакет акций которых (т. е. пакет, дающий возможность полного контроля над предприятием) принадлежал до приватизации государству.
   Еще одной особенностью формирования фондового рынка в России стала эмиссия федеральными органами части государственных ценных бумаг не для привлечения денежных средств, а с целью придания более цивилизованно-рыночной (как следствие – и более ликвидной) формы государственным долгам. Именно с этой целью были эмитированы облигации Внутреннего государственного валютного займа и Казначейские обязательства. Как и акции приватизированных предприятий, эти «нестандартные» государственные бумаги заложили основы современного фондового рынка.
   Фондовый рынок является частью финансового рынка и в условиях развитой рыночной экономики выполняет ряд важнейших макро– и микроэкономических функций. Можно выделить следующие основные функции рынка ценных бумаг. Их шесть.
   1. Рынок ценных бумаг исполняет роль регулировщика инвестиционных потоков, обеспечивающего оптимальную для общества структуру использования ресурсов. Именно через рынок ценных бумаг осуществляется основная часть процесса перетока капиталов в отрасли, обеспечивающие наибольшую рентабельность вложений. Курс акций на вторичном рынке, изменяясь под воздействием рыночного спроса и предложения, определяет цену первичного рынка, который в конечном счете только и важен для производства, так как именно на нем предприятия могут получить средства на развитие. На развитых рынках успех или неудача молодого предприятия часто бывают обусловлены темпами подписки на его ценные бумаги. На российском рынке мало удачных попыток привлекать ресурсы путем размещения ценных бумаг под серьезные проекты.
   2. Фондовый рынок обеспечивает массовый характер инвестиционного процесса, позволяя любым экономическим агентам (в том числе обладающим номинально небольшим инвестиционным потенциалом), имеющим свободные денежные средства, осуществлять инвестиции в производство путем приобретения ценных бумаг. Концентрация оборота ценных бумаг на фондовых биржах и/или у профессиональных посредников позволяет инвестору облегчить процедуру осуществления инвестиций.
   3. Рынок ценных бумаг очень чутко реагирует на происходящие и предполагающиеся изменения в политической, социально-экономической, внешнеэкономической и других сферах жизни общества. В связи с этим обобщающие показатели состояния рынка ценных бумаг являются основными индикаторами, по которым судят о состоянии экономики страны.
   4. С помощью ценных бумаг реализуются принципы демократии в управлении экономикой на микроуровне, когда решение принимается путем голосования владельцев акций.
   5. Через покупку-продажу ценных бумаг отдельных предприятий государство реализует свою структурную политику, приобретая акции «нужных» предприятий и совершая таким образом инвестиции в производства, важные с точки зрения развития общества в целом.
   6. Фондовый рынок является важным инструментом государственной финансовой политики; основным рычагом, через который реализуется данная функция, является рынок государственных ценных бумаг, посредством которого государство воздействует на денежную массу и, следовательно, на расширение или сокращение уровня ВВП. В России снова формируется цивилизованный рынок ценных бумаг. Становление его происходит уже во второй раз; первый раз он начал формироваться по указам Петра I, затем он развивался в течение 200 лет, постоянно наращивая оборот капитала. Наиболее яркий этап его развития связан с реформами Столыпина – Витте в конце XIX – начале XX в.
   К началу Первой мировой войны Россия занимала пятое место в мире по объему биржевого оборота. Так, к концу 1912 г. в различных государствах мира находились в обращении ценные бумаги на общую сумму 850 млрд французских франков.
   За период с 1.01.1893 г., когда общая сумма эмитированных, гарантированных государством обязательств оценивалась в 2272 млрд руб., до 01.01.1912 г., когда она достигла 5782 млрд руб., обороты ценных бумаг увеличились на 154 %.
   Эти данные не учитывают акции и облигации, выпущенные банками и торгово-промышленными предприятиями, которые не имели правительственной гарантии. Российские коммерческие банки активно использовали бессрочное кредитование акционерных обществ под обеспечение ценными бумагами. Увеличение оборотов с ценными бумагами происходило в первую очередь за счет покупки ценных бумаг населением. Биржи были во многих городах России. Крупные промышленные предприятия распространяли свои акции среди населения городов, в которых они находились, и котировали эти акции на крупных рынках.
   Основой рынка ценных бумаг в России того периода были государственные долговые обязательства. Средняя норма капитализации составляла 6–6,5 % годовых. И это при том, что существовавшая в то время система золотого обеспечения рубля исключала дефицитный вариант финансирования бюджета и Россия не знала в тот период, что такое инфляции.
   Обращавшиеся на российском рынке акции и облигации делились на именные и бумаги на предъявителя. Причем первые появились на российском рынке гораздо раньше. Предъявительскими были купоны, дававшие право на получение дивидендов. До 1895 г. действовали правила, согласно которым считалось, что купон дает право на получение денег тому, в чьих руках он находится. Но в 1895 г. новые правила постановили, что если владелец мог доказать время приобретения, время утраты и обстоятельства, при которых была совершена утрата, то Министерство финансов могло выдать капитал и проценты по нему. Со временем биржевой оборот рос, и вместе с ним рос спрос на предъявительские бумаги. Правительство и промышленные компании были заинтересованы в выпуске именных бумаг, которые находились в «твердых» руках. Финансовые и банковские круги на фондовом рынке были заинтересованы в росте оборотов.
   Государственные бумаги выпускались правительством в обеих формах. Акции по российскому законодательству того периода были именными бумагами. Однако в уставах отдельных акционерных компаний делались исключения в пользу бумаг на предъявителя, которые в начале XX в. стали самыми распространенными.
   Становление рынка ценных бумаг Российской Империи происходило на фоне бурного экономического роста, увеличения национального дохода, при отсутствии инфляции и активном участии иностранных капиталов. Этим объясняется достаточно быстрое формирование соответствующей своему времени инфраструктуры и расширение круга инвесторов. Наличие золотого стандарта и соответственно отсутствие ограничений на перемещение капитала в ведущих мировых державах определяли интернациональный характер финансовых рынков. Основная проблема российского рынка как того, так и сегодняшнего времени – отсутствие массового инвестора (в первую очередь из-за невысокого уровня жизни большинства населения). Привлечение иностранных капиталов было одной из первоочередных задач российского правительства того времени.
   Иностранные инвесторы преимущественно вкладывались в облигации государственных займов, в гарантированные правительством акции и облигации железнодорожных обществ. На их долю приходилось около трети всех вложений в российские ценные бумаги. Из них 70 % было инвестировано в государственные фонды. Больше половины всех инвестиций и гарантированные железнодорожные ценности составляли иностранные капиталы.
   Стремясь стимулировать экономический рост, правительство снижало доходность своих фондов, тем самым способствуя их переливу в частный сектор. Это стало одной из причин роста вложений в акционерные компании в 90-е годы XIX в. К началу 1900 г. около трети функционировавшего в российском народном хозяйстве акционерного капитала составляли иностранные инвестиции.
   Промышленный спад, начавшийся на пороге XX в., привел к тому, что с 1900 по 1908 г. четыре пятых прироста иностранных капиталовложений поглощали государственные фонды и лишь оставшаяся часть приходилась на долю акционерного предпринимательства.
   Отраслями, в которые преимущественно направлялся иностранный капитал, были металлургическая, угольная и в меньшей степени – банковская сфера.
   Новейший период становления фондового рынка в России можно условно подразделить на три этапа.
   1. Первый этап эволюции российского рынка ценных бумаг в современной России начался в 1990 г. с появлением приватизационных чеков. По сути, рынок ценных бумаг пришлось создавать абсолютно «с нуля». Не было ни бирж, где котировались бы акции приватизируемых предприятий, ни Российской торговой системы, а был только неорганизованный рынок и телефонные брокеры. Только со временем у рынка появилась необходимая инфраструктура, существенно расширился набор торгуемых эмитентов. Определяющим ценовым фактором была политическая ситуация. Общий настрой определялся как радужный, на западных рынках появилась «мода на Россию». Большинство западных инвесторов считали своим долгом вложить средства в быстроразвивающийся российский рынок. Однако ожидания и реальная жизнь двигались в разные стороны – инвесторы «ставили на Россию», цены на акции уверенно ползли вверх, а промышленное производство, реальная экономика – падали. Этот этап новейшей истории российского рынка закончился в 1998 г.
   2. Основным фактором начала второго этапа было ожидание положительной динамики макроэкономической ситуации в стране, чего не произошло, и результатом явились разочарование западных инвесторов и крах рынка. На этом этапе ситуация была обратной: ожидания инвесторов были крайне пессимистичными, а реальная ситуация начала выправляться. В данный момент Россия находится именно на этом этапе развития. Характерная особенность текущей ситуации заключается в том, что политический фактор перестал быть решающим, на четыре смены правительства и депутатов Государственной думы, Президента страны, произошедшие в 2004 г., рынок уже реагировал значительно спокойнее. Намечается сдвиг в сторону ориентации на макроэкономические показатели, которые сейчас оказывают на рынок значительно большее влияние, чем политические новости.
   Вообще, даже в некоторых развитых европейских странах (Греции, например) рынки пока находятся на втором этапе развития. То есть они развиты, имеют хорошие объемы, но не являются по сути «всенародными», когда прямые инвестиции осуществляются средним инвестором – простым гражданином.
   На сегодняшний день в деятельности фондового рынка России можно выделить ряд дефектов и положительных качеств.
   К дефектам большинство участников фондового рынка относят следующие моменты:
   Низкая капитализация рынка, проявляющаяся в том, что небольшие объемы сделок ставят рынок в зависимость от относительно слабых возмущений, т. е. даже незначительные спекулятивные операции могут существенно повлиять на котировки ценных бумаг и спровоцировать лавинообразные эффекты.
   Слишком высокая зависимость от иностранных инвесторов. Как следствие, рынок слишком сильно реагирует на поведение западных инвесторов, которые, в свою очередь, рассматривают рынок как чисто спекулятивный и не стремятся к долгосрочным вложениям в российские ценные бумаги. Такое поведение участников рынка дополнительно сдвигает его в сторону спекулятивного, а также провоцирует недооцененность акций российских эмитентов.
   Недостаточное количество инструментов на рынке. Профессиональные участники российского фондового рынка имеют весьма узкий спектр доступных для работы финансовых инструментов. Этот дефект связан с несколькими обстоятельствами:
   – сами эмитенты – акционерные общества, появившиеся после приватизации, не слишком стараются вывести свои акции на рынок;
   – существующая инфраструктура и система регулирования ориентированы на крупных эмитентов, масштабы которых позволяют работать с ними иностранным инвесторам. Как результат – появление порочного круга, в котором с рынка уходят все компании-эмитенты, кроме «голубых фишек».
   Но при всех этих дефектах современного фондового рынка, следует отметить ряд положительных моментов:
   Создание устойчивой и вполне современной инфраструктуры, которая способна обслуживать все сегодняшние нужды рынка и легко может быть развернута до масштабов на порядок больших.
   Благодаря тому, что инфраструктура, включающая в себя сеть регистраторов и депозитариев, биржи, брокерские компании и средства информационного обеспечения, создавалась относительно поздно, она сразу же ориентировалась на наиболее современные технологии.
   Для работы на фондовом рынке требуется большое количество профессиональных специалистов – брокеров, трейдеров, организаторов торговли и учета ценных бумаг, наконец, банковских служащих. Все они появились за весьма короткий период, и в настоящее время рынок можно считать вполне укомплектованным кадрами. В случае расширения деятельности их число может быть быстро увеличено благодаря созданной системе подготовки и аттестации специалистов рынка ценных бумаг.
   Создана многоуровневая система регулирования рынка, включающая Федеральную службу по финансовым рынкам с двумя десятками региональных отделений, саморегулирующиеся организации профессиональных участников рынка (НАУФОР, ПАРТАД), а также контролеров в брокерских компаниях и т. д. Сюда же можно добавить наработанную нормативную базу, начиная с законов и кончая постановлениями и нормативными инструкциями. На основании всего сказанного можно сделать вывод, что в России на данный момент создан достаточно технологичный и профессиональный фондовый рынок, который потенциально способен решать намного более масштабные задачи, чем те, с которыми он сталкивается сейчас.
   3. Это этап, на который должен выйти фондовый рынок России в своем дальнейшем развитии. Он будет характеризоваться значительным расширением емкости рынка и его ликвидности, существенным возрастанием количества торгуемых бумаг и становлением в качестве «всенародного».
   Предпосылки перехода к третьему этапу в России уже появились.
   К ним можно отнести:
   – перемену в сознании населения по отношению к собственному бизнесу, образованию, карьере; появление молодого поколения, у которого совершенно иной взгляд на свое место в этом мире и пути достижения прочного положения в обществе;
   – появление значительного числа новых, динамично развивающихся компаний, созданных «с нуля», которые на Западе представляют собой наиболее привлекательную возможность для вклада средств, так как это наиболее «дешевые» деньги. Регулирование рынка ценных бумаг поощрило ориентацию основных его профессиональных участников на крупных клиентов – в основном на западные фонды и банки. Это совпадало с экономической целесообразностью – работать с несколькими крупными клиентами намного выгоднее и дешевле, чем с множеством мелких. В результате возникшие на волне приватизации формы работы, ориентированные на мелких держателей ценных бумаг, такие как фондовые магазины, не получили развития. Торговлю же в банках облигациями сберегательного займа нельзя признать успешной в первую очередь потому, что котировки сильно отличались от биржевых и вместе с эмиссией банков делали эти бумаги не слишком привлекательными. Между тем, сбережения населения, хранящиеся дома (как правило, в долларах), вполне могут быть мобилизованы. Они могли бы снять проблему дефицита оборотных средств и инвестиций в промышленности и в сельском хозяйстве. Задача превращения этих средств в инвестиции стоит давно и понятна многим, но пути ее решения остаются далеко не очевидными.
   Другой путь является более сложным и трудоемким, но более перспективным и единственно приемлемым. Это восстановление доверия к финансовым институтам и в первую очередь к государству.
   На сегодняшний день существующее регулирование деятельности, связанной с инвестированием, подталкивает к концентрации сбережений через банки и инвестиционные фонды, но доверие к этим финансовым посредникам, по сути, утрачено, поэтому более реальным было бы узаконить прямые инвестиции, которые тем или иным путем осуществляются, но уже за рамками законодательства. Примером таких инвестиций может служить кредитование своих знакомых, занимающихся мелким бизнесом.
   Прямые инвестиции предполагают непосредственное, без посредников, финансирование предприятий инвестором. К примеру, в США до половины всех граждан являются акционерами тех или иных компаний, напрямую финансируют реальный сектор.
   Опыт привлечения таких инвестиций существует в Москве, где работает фондовый центр для населения и имеется программа расширения сети фондовых магазинов. К сожалению, этот опыт пока не получил должного распространения.
   Для того чтобы подобные структуры могли привлечь средства населения, необходимо создать соответствующие условия. Часть из них находится под непосредственным контролем властей – это регулирование участников рынка, законодательная и нормативная база. Другая часть – восстановление доверия – может быть создана только как результат совместных, последовательных и достаточно долгосрочных усилий. Наконец, третья – техническая база – вполне может быть отдана на усмотрение профессиональных участников рынка ценных бумаг.
   Основными препятствиями на реализации этого пути стоят уже названый выше закон о госконтроле за расходами и налоговое законодательство. Последнее просто-напросто ставит запреты на получение доходов по ценным бумагам, вводя трехкратное налогообложение (первый налог уплачивает эмитент, который начисляет дивиденды из чистой прибыли, второй раз он собирается при начислении дивиденда, а третий – после заполнения налоговой декларации физическим лицом). И это при условии прямого владения акциями!
   Вторым наиболее перспективным направлением является развитие систем электронной (в том числе через Интернет) торговли, которое становится все более популярным в развитых странах. Здесь важную роль играет юридическая поддержка таких инструментов, как электронный документ, электронная подпись, электронная система торговли и заключенная через нее сделка. Определенная нормотворческая работа в этом направлении уже ведется. Удешевление и повышение надежности этих систем способны радикально изменить ситуацию на рынке мелких сделок и привлечь много новых мелких инвесторов.
   Другим следствием явится демократизация размещения, которая позволит ослабить позиции монополистов – инвестиционных банков и снизить стоимость их услуг.
   Еще один резерв использования рынка – развитие неэмиссионных ценных бумаг. Сегодня они представлены в основном векселями, которые зачастую используются в сомнительных финансовых схемах. В то же время потенциал этой группы ценных бумаг явно недооценен. Привлекательность их заключается в том, что они способны придать ликвидность нестандартным формам кредитных контрактов. Сегодня, ввиду особенностей отечественного бизнеса, формы отношений, выработанные мировой, в первую очередь западной практикой, оказываются плохо приспособленными к отечественным реалиям. Неэмиссионные ценные бумаги, не ориентированные на массовые эмиссии, позволят привлечь средства для финансирования относительно небольших предприятий, стабилизировать товарные и финансовые потоки в экономике, разрешить проблемы государственных закупок.
   В России ведущая роль в регулировании рынка ценных бумаг принадлежит федеральному органу – Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России), которая, в свою очередь, делегировала значительную часть своих полномочий Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР).
   В свете всего вышесказанного наиболее срочным стратегическим вопросом, стоящим перед органами регулирования, является создание и развитие государственной программы по «созданию» отечественных инвесторов.
   Достаточно много этими организациями было сделано для защиты прав инвесторов (стоит вспомнить появление системы раскрытия информации об эмитентах СКРИН «Эмитент», Программы по защите прав и законных интересов инвесторов), при этом не уделялось никакого внимания финансовой грамотности потенциальных инвесторов.
   Выходом из этой ситуации могла бы стать совместная государственная – ФКЦБ России – на деньги международных институтов, выделяемые на развитие фондового рынка, и негосударственная – НАУФОР, ПАРТАД – на взносы участников программа по созданию и образованию отечественного инвестора – базового участника любого фондового рынка.
   В данной работе мы рассмотрели некоторые аспекты развития современного российского фондового рынка, в частности такие, как влияние исторически определенных традиционных ценностей населения, политических факторов и сложившейся в мировой экономике макроэкономической ситуации. Также были рассмотрены наиболее перспективные направления развития фондового рынка России в ближайшем будущем.
   На основании этого можно сделать некоторые выводы. Так, несомненно, необходимы кардинальные перемены в ситуации, сложившейся в макроэкономике России. Пока не будет проведен хотя бы необходимый минимум экономических реформ, направленных на улучшение ситуации в этом направлении, на появление в России серьезных инвесторов вряд ли стоит рассчитывать. А самим внутренним инвесторам вряд ли по силам удержать российский рынок даже в данном более или менее стабильном состоянии, не говоря уже о подъеме.
   России необходим приток серьезных инвесторов, которые могли бы привести за собой в страну крупные потоки капитала и собирались бы остаться на российском рынке надолго. Но таким инвесторам прежде всего необходима гарантия хотя бы относительной стабильности, необходима большая прозрачность деятельности предприятий, в которые они собираются инвестировать деньги, потому что при существующем положении дел западный инвестор, по сути, лишен должной информации о состоянии предприятия, о его деятельности, об уровне доверия к этому предприятию. Кроме того, западные инвесторы уже имеют негативный опыт работы на российском фондовом рынке, и после памятного кризиса 1998 г. они уже не будут такими доверчивыми. Им нужны твердые гарантии, что в России можно вести бизнес на фондовом рынке, и в 2003 г. инвестиции в ценные бумаги возросли благодаря принятому 24 сентября 2003 г. Постановлению Правительства РФ № 03–40/БС «О порядке проверки эмитентов и проведения учета ценных бумаг саморегулирующих организаций, учета разрешения лицензирования организации».
   Немаловажную роль играет также привлечение отечественного инвестора на фондовый рынок. Это потенциально перспективная группа участников рынка ценных бумаг. По сути, мелкий инвестор в большинстве развитых стран является базовым участником финансового рынка. Несомненно, в России у большинства граждан есть свои денежные «заначки». Необходимо извлечь этот капитал и заставить его работать. Но только извлечение это должно происходить не методом «экспроприирования экспроприированного», а созданием благоприятного климата для инвестирования мелкими участниками своих капиталов в реальный сектор экономики на основе платности и возвратности. Важную роль также будет играть внедрение современных технологий в развитие фондового рынка, таких как организация торгов в Интернет, совершенствование путей удаленного доступа, электронных торговых систем и методов расчета.
   В условиях зарегулированной экономики советского периода имевшие хождение облигации государственных внутренних займов обслуживали лишь интересы государства. Свободное обращение ценных бумаг отсутствовало.
   По мере проникновения в постсоветскую экономику рыночных отношений, расширения процессов разгосударствления предприятий и возникновения негосударственных структур неизбежно должен был возникнуть рынок ценных бумаг, который действительно в последние годы был самым динамично развивающимся сектором российской экономики.
   В системе рыночных отношений роль и значение фондового рынка определяются следующими факторами:
   – привлечение свободных средств в виде инвестиций для развития производства;
   – обеспечение перелива капитала из затухающих отраслей в быстро прогрессирующие отрасли;
   – привлечение средств для покрытия дефицита федерального территориального и местного бюджетов, финансирование правительственных и муниципальных программ;
   – возможность оценить состояние экономики по индикаторам фондового рынка;
   – влияние на изменение темпов инфляции.

   Инструментами фондового рынка выступают разнообразные ценные бумаги и их производные. Рынок ценных бумаг выполняет ключевую роль в обеспечении условий для привлечения инвестиций на предприятия, в коммерческие банки, инвестиционные компании и высокодоходные мероприятия. Доступ предприятий к инвестициям на рынке ценных бумаг позволяет воспользоваться более дешевыми денежными ресурсами в сравнении с банковскими кредитами и займами.

Глава 1
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

1.1. Структура рынка ценных бумаг

   На протяжении долгого времени в нашей стране практически вся сумма понятий и терминов, относящихся к рынку ценных бумаг, употреблялась преимущественно в негативном контексте. Достаточно оглянуться вокруг, чтобы убедиться, каким вниманием стали пользоваться у нас акции, облигации, биржи. Маятник качнулся в противоположную сторону – от неприятия акционерного дела до восторга по его поводу. В странах с рыночной экономикой возможности государственного вмешательства в распределение материальных и финансовых ресурсов ограничены. Большинство предприятий, будучи основанными либо на индивидуальной, либо на коллективной собственности, самостоятельно изыскивают материальные и денежные ресурсы на рынках, через которые распределяется подавляющая часть общественного продукта как в натурально-вещественной, так и в стоимостной формах.
   Рынок, на котором продаются и покупаются материальные ресурсы, в западной экономической литературе получил название рынка реальных активов. Рынок, обеспечивающий распределение денежных средств между участниками экономических отношений, называется финансовым рынком. Рынок ценных бумаг охватывает как кредитные отношения, так и отношения совладения, выражающиеся через выпуск специальных документов (ценных бумаг), которые имеют собственную стоимость и могут продаваться, покупаться и погашаться.
   Ценная бумага представляет собой документ, который отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и иных сделок, служит источником получения регулярного или разового дохода, выступает разновидностью денежного капитала. В последнее время, в связи со значительным увеличением оборота ценных бумаг, многие из них стали оформляться в виде записей в книгах учета, а также на счетах, ведущихся на магнитных и иных носителях информации, они перешли в безналичную, физически не осязаемую (безбумажную) форму. Поэтому на рынке ценных бумаг выпускаются, обращаются и погашаются как собственно ценные бумаги, так и их заменители. Объекты сделок на рынке ценных бумаг также называют инструментами рынка ценных бумаг, фондами (в значении «денежные фонды») или фондовыми ценностями. В случае если ценные бумаги не существуют в физически осязаемой форме или их бумажные бланки помещаются в специальные хранилища, владельцу ценной бумаги выдается документ, удостоверяющий его право собственности на ту или иную фондовую ценность.
   Рынок ценных бумаг – это составная часть рынка страны. Основой рынка ценных бумаг являются товарный рынок, деньги и денежный капитал.
   Ценная бумага – это финансовое средство, дающее инвестору обеспеченное законом право получать в будущем определенный доход в установленном порядке. Согласно ГК РФ ценная бумага – это документ установленной формы и с обязательными реквизитами, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.
   В общем виде рынок ценных бумаг определен как совокупность экономических отношений выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками.
   Классификация видов рынков ценных бумаг имеют много сходства с классификациями самих видов ценных бумаг. Различают:
   • международные и национальные рынки ценных бумаг;
   • национальные и региональные (территориальные);
   • рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций);
   • рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг;
   • рынки первичных и производных ценных бумаг.

   Впервые ценные бумаги появляются на первичном рынке, где осуществляется продажа их первым владельцам (инвесторам). Все последующие операции с ценными бумагами осуществляются на вторичном рынке. Но отличие вторичного рынка от первичного заключается не только в том, что первичный рынок предшествует вторичному. На первичном и вторичном рынке капиталы инвесторов переходят путем купли-продажи ценных бумаг в руки эмитентов. На вторичном рынке происходит переход ценных бумаг от одних инвесторов другим, а деньги за проданные ценные бумаги поступают их бывшим владельцам. То есть операции на вторичном рынке происходят без участия эмитента и не оказывают влияния на положение дел эмитента.
   В зависимости от формы совершения сделок с ценными бумагами можно выделить организованный (биржевой) и неорганизованный (внебиржевой, или «уличный») рынки ценных бумаг.
   Организованный рынок является рынком аукционного типа. Он характеризуется публичными гласными торгами, открытыми соревнованиями покупателя и продавца с наличием заявок и предложений о продаже, что может служить основанием для заключения сделок.
   На неорганизованном рынке не устанавливаются правила заключения сделок, нет требований к ценным бумагам и ее участникам. Торговля происходит стихийно, в контакте продавца и покупателя. Информация о совершенных сделках не фиксируется.
   Существуют также и дилерские рынки. На них продавцы публично объявляют о цене предложения. Те покупатели, которые согласны с ценой, заявляют о своем намерении приобрести ценные бумаги безналичным путем или взносом наличными. Здесь нет прямой конкуренции между покупателем и продавцом. Дилерские рынки широко применяются при первичном размещении ценных бумаг.
   Торговля ценными бумагами может осуществляться на традиционных и компьютеризованных рынках. В последнем случае торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников в единый компьютеризованный рынок.
   Кассовый рынок – это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1-2-х рабочих дней.
   Срочный рынок – на нем заключаются разнообразные сделки со сроком исполнения больше 2-х рабочих дней (чаще всего три месяца).
   Рынок ценных бумаг развивается по своим законам, которые определяются особенностями движения фиктивного капитала, но и является составной частью национального рынка капиталов.
   Не все ценные бумаги происходят от денежных капиталов, поэтому рынок ценных бумаг не может быть отнесен полностью к финансовому рынку. Та его часть, которая основывается на деньгах как на капитале, – называется фондовым рынком и является составной частью финансового рынка. Фондовый рынок образует большую часть рынка ценных бумаг. Оставшаяся его часть не получила специального названия, поэтому часто понятия рынка ценных бумаг и фондового рынка считаются синонимами.
   Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, которые условно можно разделить на общерыночные и специфические.
   Общерыночные:
   • коммерческая (получение прибыли от операций на данном рынке);
   • ценовая (формирование рыночных цен, их постоянное движение);
   • информационная (доведение до участников необходимой рыночной информации);
   • регулирующая (создание правил торговли и участия в ней, разрешение споров между участниками, контроль, управление).

   Специфические:
   • перераспределительная (перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности, перевод сбережений из непроизводительной в производительную форму, финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе без выпуска в обращение дополнительных денежных средств);
   • страхование ценовых и финансовых рисков (хеджирование).

1.2. Виды рынков ценных бумаг

   Финансовый рынок – рынок, который опосредует распределение денежных средств между участниками экономических отношений (рис. 1).
   Денежный рынок – рынок краткосрочных финансовых требований (со сроком до 1 года). Рынок капиталов – это рынок ценных бумаг со сроком действия более 1 года. Хотя такое деление и является довольно условным, в нем есть определенный смысл, так как на денежном рынке удовлетворяются потребности главным образом в оборотном капитале, а на рынке капиталов – потребности в основном капитале.

   Рис. 1. Классификация финансового рынка
   Рынок капиталов – рынок, на котором обращаются бессрочные ценные бумаги или ценные бумаги, до погашения которых остается более одного года.
   В сферу понятия «рынок ценных бумаг» включаются отношения, возникающие при эмиссии и обращении ценных бумаг независимо от типа эмитента, а также деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг.
   Рынок ценных бумаг существенно отличается от товарных, денежных или других видов рынков прежде всего особым характером товара, который на нем обращается. Этот товар – ценные бумаги, на которых обозначен их номинал, однако цена этого товара зависит не от величины номинала, а от реального капитала, который он представляет.
   Как и любой другой рынок, рынок ценных бумаг складывается из спроса, предложения и уравновешивающей цены. Спрос создается компаниями и государством, которым не хватает своих собственных доходов для финансирования инвестиций. Бизнес и правительства выступают на рынке ценных бумаг заемщиками, а кредитором является население. Задача рынка ценных бумаг – обеспечить более полный и быстрый перелив сбережений в инвестиции по цене, которая устраивала бы обе стороны.
   Порядок выпуска и обращение ценных бумаг на территории РФ, регламентация деятельности участников рынка ценных бумаг в целях защиты интересов инвесторов и содействия эффективному развитию экономики России осуществляется в соответствии с положением «О выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах».
   В цепочке сделок по купле-продаже ценной бумаги одна всегда является первой (первичной), обеспечивающей поступление фондовой ценности на рынок. Все остальные носят вторичный (производный) характер, ибо они связаны с перепродажей уже поступившего на рынок инструмента другим субъектам. Учитывая существенные различия в способах первоначального размещения ценных бумаг и их последующего обращения, выделяют первичный и вторичный рынки ценных бумаг.
   Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестиционных ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями. Таким образом, первичный рынок – это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.
   Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации: подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных, публикация проспекта и итогов подписки и т. д.
   Существуют две формы первичного рынка ценных бумаг: частное размещение и публичное предложение.
   Частное размещение характеризуется продажей (обменом) ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи.
   Публичное предложение – это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявлений и продажи неограниченному числу инвесторов.
   Соотношение между публичным предложением и частным размещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия в той или иной экономике, от структурных преобразований, которые проводит правительство, и других факторов. Так, в России в 1990–1992 годов преобладало (до 90 %) частное размещение акций (создание открытых акционерных обществ). Основная часть публичного предложения акций приходилась на банки и инвестиционные институты. С началом масштабного процесса приватизации в конце 1992 г. и централизованным преобразованием многих государственных предприятий в акционерные общества открытого типа доля публичного предложения акций резко увеличилась.
   Вторичный рынок. Под вторичным фондовым рынком понимаются отношения, складывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг.
   Важнейшая черта вторичного рынка – его ликвидность, возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.
   Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на организованный (биржевой) рынок и неорганизованный (внебиржевой или «уличный») рынок.
   Биржевой рынок. Организованный, или биржевой, рынок исчерпывается понятием фондовой биржи как особого, институционально организованного рынка, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг.

1.3. Функции фондовой биржи

   Фондовая биржа – это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемый профессиональными участниками фондового рынка для взаимных оптовых операций. Фондовая биржа выполняет следующие функции:
   а) создание постоянно действующего рынка;
   б) определение цен;
   в) распространение информации о товарах и финансовых инструментах, их цена и условия обращения;
   г) поддержание профессионализма торговых и финансовых посредников;
   д) выработка правил;
   е) индикация состояния экономики, ее товарных сегментов и фондового рынка.
   Фондовая биржа, по российскому законодательству, определяется как организация, исключительным предметом деятельности которой является обеспечение необходимых условий нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен и надлежащее распространение информации о них, поддержание высокого уровня профессионализма участников рынка ценных бумаг.
   Фондовая биржа создается в форме закрытого акционерного общества и должна иметь не менее трех членов. Членами фондовой биржи могут быть только ее акционеры. Фондовая биржа является некоммерческой организацией, организатором торговли и предоставляет услуги по заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами, не преследует цели получения собственной прибыли, основана на самоокупаемости и получении доходов за оказание услуг на платной основе.
   На территории России фондовая биржа регистрируется в соответствии с Законом РФ «О предприятиях и предпринимательской деятельности» и получает лицензию на ведение биржевой деятельности с ценными бумагами в Министерстве финансов РФ.
   Фондовая биржа самостоятельно избирает и вырабатывает для себя порядок совершения сделок во время биржевых торгов, а также порядок сверки и расчетов по заключенным сделкам.
   Финансирование деятельности фондовой биржи может осуществляться за счет:
   • продажи акций фондовой биржи, дающих право быть ее членом;
   • регулярных членских взносов членов фондовой биржи;
   • биржевых сборов со сделки, осуществленной на фондовой бирже;
   • иных доходов от деятельности биржи.

   Доходы биржи полностью направляются на покрытие ее расходов, связанных с расширением и совершенствованием ее деятельности.
   К котировке на фондовой бирже допускаются только ценные бумаги, которые прошли листинг, если они удовлетворяют определенным требованиям, предъявляемым к ценным бумагам данной биржей. На разных биржах существуют различные критерии допуска ценных бумаг к котировке. Это правовой статус ценных бумаг, степень капитализации рынка, минимальное количество акций, способы распределения акций у акционеров.

1.4. Внебиржевой рынок

   Внебиржевой рынок охватывает рынок операций с ценными бумагами, совершаемых вне фондовой биржи. Через этот рынок проходит:
   а) большинство первичных размещений;
   б) торговля бумагами худшего качества (в сравнении с зарегистрированными на бирже).
   Вместе с тем существуют переходные формы, «прибиржевые» рынки, которые размывают четкую границу между биржевыми и внебиржевыми рынками. Это «вторые», «третьи», «параллельные» рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием. Такие рынки имеют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний, поддерживая при этом регулярность торговли, котировки и единство правил.
   До 1993 г. российский внебиржевой рынок отличался спекулятивностью и большим количеством афер. Затем он стал приобретать оптовый характер: торговля крупными партиями акций для установления контролирующего влияния и развиваться по цивилизованному пути.
   Участники рынка ценных бумаг – это физические лица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним; это те, кто вступает между собой в определенные экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг.
   Существуют следующие основные группы участников:
   • эмитенты – те, кто выпускает ценные бумаги в обращение;
   • инвесторы – все те, кто покупает ценные бумаги, выпущенные в обращение;
   • фондовые посредники – торговцы, обеспечивающие связь между эмитентами и инвесторами на рынке ценных бумаг;
   • организации, обслуживающие рынок ценных бумаг, – могут включать организаторов рынка ценных бумаг (фондовые биржи или небиржевые организаторы рынка), расчетные центры (Расчетные палаты, Клиринговые центры), регистраторов, депозитарии, информационные органы или организации;
   • государственные органы регулирования и контроля – в РФ включают высшие органы управления (Президент, Правительство), министерства и ведомства (Минфин РФ, Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг и др.), Центральный банк РФ.

   Основной мотив, которым руководствуется эмитент, выпуская ценные бумаги, – это привлечение капитала (денежных ресурсов). Кроме того, продажа ценных бумаг дает возможность реконструировать собственность, например государственную в акционерную путем приватизации; позволяет провести секьюритизацию задолженности. Инвестор – покупатель ценных бумаг, основная цель которого – заставить свои средства работать и приносить доход. В зависимости от отношения к рынку ценных бумаг всех лиц, которые так или иначе имеют отношение к нему, можно условно разделить на три группы. К первой группе относятся «клиенты» или «пользователи» фондового рынка. Это эмитенты и инвесторы. Их профессиональные интересы, их основная «деловая» жизнь часто лежит вне рынка ценных бумаг. Эмитенты обращаются к нему, когда им необходимо привлечь долгосрочные или среднесрочные капиталы, инвесторы обращаются к нему для временного вложения имеющихся в их распоряжении капиталов с целью их сохранения и преумножения. Эмитентов и инвесторов объединяет то, что рынок ценных бумаг для них – часть «внешней деловой среды», а не профессия.
   Вторую группу составляют профессиональные торговцы, фондовые посредники, те, кого называют брокерами и дилерами. Это – организации, а в ряде стран – и граждане, для которых торговля ценными бумагами – основная профессиональная деятельность. Третью группу составляют организации, которые специализируются на предоставлении услуг для всех пользователей фондового рынка. Всю совокупность этих организаций еще именуют «инфраструктурой» фондового рынка. К ним относятся фондовые биржи и другие организаторы торговли, клиринговые и расчетные организации, депозитарии и регистраторы.

Глава 2
ПОНЯТИЕ И ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ ЦЕННЫХ БУМАГ

2.1. Краткая характеристика нормативной базы российского рынка ценных бумаг

   Основополагающим документом, определяющим главные принципы функционирования рынка ценных бумаг, является Гражданский кодекс Российской Федерации; как и в любой другой области экономических отношений, нормы Гражданского кодекса носят общий характер и нуждаются в дальнейшей детализации другими нормативными актами.
   Основными законами, непосредственно затрагивающими вопросы регулирования рынка ценных бумаг, являются законы «Об акционерных обществах», «О рынке ценных бумаг». Законом «О рынке ценных бумаг» основные полномочия по регулированию этого рынка переданы Федеральной службе по финансовым рынкам России.
   Принятие этих законов ликвидировало нормативный вакуум, существовавший ранее в этой области и позволило придать рынку ценных бумаг цивилизованный характер. В стране имеют право выпускать нормативные документы, затрагивающие вопросы функционирования рынка ценных бумаг, Президент, Правительство, Центральный банк, Министерство финансов и некоторые другие государственные органы. Из-за отсутствия четкого разграничения полномочий регулирующих органов возникают противоречия в разных нормативных актах, а отдельные вопросы и процедуры не регламентированы законодательством. Ниже приводится ряд законодательных актов, принятых различными государственными органами:
   1. Федеральный закон от 11 ноября 2003 г. № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» (с изм. и доп. от 29 декабря 2004 г.).
   2. Федеральный закон от 23 июня 1999 г. № 117-ФЗ «О защите конкуренции на рынке финансовых услуг» (с изм. и доп. от 30 декабря 2001 г.).
   3. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (с изм. и доп. от 26 ноября 1998 г., 8 июля 1999 г., 7 августа 2001 г., 28 декабря 2002 г., 29 июня, 28 июля 2004 г., 7 марта, 18 июня 2005 г.).
   4. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изм. и доп. от 13 июня 1996 г., 24 мая 1999 г., 7 августа 2001 г., 21 марта, 31 октября 2002 г., 27 февраля 2003 г., 24 февраля, 6 апреля, 2, 29 декабря 2004 г.).
   5. Постановление Совета Федерации Федерального Собрания РФ от 11 апреля 1996 г. № 138-СФ «О Федеральном законе «О рынке ценных бумаг».
   6. Определение Конституционного Суда РФ от 2 марта 2000 г. № 38-0 «Об отказе в принятии к рассмотрению жалобы граждан Л.А. Межерицкой, А.А. Аксеновой, Е.П. Горбуновой и И.А. Стяговой на нарушение их конституционных прав положением абзаца шестого части одиннадцатой пункта 3 статьи 8 Федерального закона от 22 апреля 1996 года «О рынке ценных бумаг».
   7. Указ Президента РФ от 12 мая 1997 г. № 478 «О мерах по обеспечению государственного управления закрепленными в федеральной собственности акциями Российского акционерного обшшгша «Газпром» (с изм. и доп. от 18 декабря 1997 г., 14 мая 1998 г.).
   8. Указ Президента РФ от 27 февраля 1996 г. № 292 «О передаче субъектам Российской Федерации находящихся в федеральной собственности акций акционерных обществ, образованных в процессе приватизации».
   9. Указ Президента РФ от 31 августа 1995 г. № 889 «О порядке передачи в 1995 году в залог акций, находящихся в федеральной собственности» (с изм. и доп. от 2 ноября 1995 г., 21 октября 2002 г.).
   10. Постановление Правительства РФ от 12 августа 1998 г. № 934 «Об утверждении Порядка наложения ареста на ценные бумаги»
   11. Распоряжение Правительства РФ от 2 июля 2004 г. № 908-р О Международных финансовых организациях, ценные бумаги которых допускаются к размещению и публичному обращению в РФ.
   12. Распоряжение Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 5 марта 2001 г. № 187-р «О проведении Конкурса на право участия в оказании услуг по публичному предоставлению информации, раскрываемой на рынке ценных бумаг».
   13. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 24 января 1997 г. № 5 «Об осуществлении кредитными организациями операций с ценными бумагами на рынке ценных бумаг». Характеристика нормативной базы российского рынка ценных бумаг не исчерпывается приведенными документами. Основные положения по их государственному регулированию в условиях рыночных отношений представлены в Гражданском Кодексе РФ с разъяснениями в 2002 г. и последующие годы. В статьях 142–149 ГК РФ даются подробные определения ценных бумаг, указываются инструкции перехода прав собственности, показываются экономические свойства ценных бумаг при их передаче в порядке дарения, обмена, наследования хранения.

   Ценные бумаги имеют номинальную стоимость в момент их эмиссии, и их стоимость изменяется посредством купли-продажи на фондовом рынке. Все взаимоотношения с ценными бумагами, выпускаемыми на предприятиях в виде акций, облигаций, регулируются установленными документами, решениями собраний акционеров, инвесторов и эмитентов.
   Государственные органы оказывают регулирующее влияние на распространение государственных ценных бумаг. На их реализацию государство предоставляет льготы, в постановлениях Центробанка, Минфина и др. снижаются процентные ставки налогов с целью повысить активность инвесторов.
   Коммерческие банки активно работают на рынке ценных бумаг. Они не только работают с ценными бумагами своих клиентов, но и выпускают собственные векселя, акции, облигации. При этом они создают благоприятные условия для распространения их на вторичных рынках, на фондовых биржах. Правила торговли ценными бумагами регулируются устанавливаемыми там порядками их обмена, продажи путем циркулярных писем, указаний.

2.2. Определение ценной бумаги

   В соответствии со ст. 142 Гражданского кодекса РФ «ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.
   С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности.
   В случаях, предусмотренных законом или в установленном им порядке, для осуществления и передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательств их закрепления в специальном реестре (обычном или компьютеризованном)».
   В Гражданском кодексе отражены юридические требования к ценной бумаге.
   1. Ценные бумаги удостоверяют имущественные права владельца ценной бумаги по отношению к лицу, выпустившему эти документы, и дают владельцу возможность передачи этих документов при соблюдении заранее оговоренных условий, но без согласия эмитентов другому лицу вместе со всем комплексом заключенных в них прав. Таким образом, ценные бумаги представляют ценность не сами по себе, даже являясь материальной вещью, а служат инструментом для определения сущности и объема передаваемых прав.
   2. Ценные бумаги существует только в форме строгих документов. То есть ценные бумаги – это имущественные (финансовые) обязательства, зафиксированные в форме строгого документа. При этом категория «документ» не обязательно означает информационную запись, выполненную исключительно на бумажном носителе. В соответствии со ст. 142 и 149 ГК РФ фиксация прав, закрепленных именной или ордерной ценной бумагой, может осуществляться и в бездокументарной форме (с помощью средств электронно-вычислительной техники в виде магнитных лент, дисков, дискет, записей в реестре и т. п.).
   В свою очередь, не каждый документ может быть ценной бумагой, так как для этого необходимо соблюдение ряда условий. Чтобы документ мог быть признан ценной бумагой в соответствии с действующими нормативными актами он должен иметь установленную форму и реквизиты. В соответствии с законодательством каждому виду ценной бумаги устанавливается свой набор обязательных реквизитов. Так, к реквизитам ценной бумаги относятся: наименование ценной бумаги («Акция», «Облигация», «Вексель»), серия, номер, наименование эмитента, номинальная стоимость, дата выпуска и др. К ценным бумагам, выпускаемым в виде документа, необходимо указать порядок предъявления ценных бумаг, так как бездокументарные ценные бумаги, непосредственно предъявить невозможно. Для подтверждения имеющихся прав в соответствии со ст. 149 ГК РФ «лицо, осуществившее фиксацию права в бездокументарной форме, обязано по требованию оплатить ее стоимость». Существует много различных определений ценной бумаги. Наиболее точными являются определения, которые подчеркивают, что это документы, являющиеся титулами собственности или правом на получение дохода, а также то, что это документы, дающие право на получение части прибыли, оговоренной в условиях выпуска.

2.3. Функции ценных бумаг

   Ценные бумаги, отражая действие закона стоимости и динамики нормы прибыли в различных отраслях производства, обеспечивают прилив капитала в перспективные, доходные отрасли из стагнирующих, устаревающих отраслей. Таким образом ценные бумаги выполняют роль регулятора общественного воспроизводства.
   В развитых странах, в условиях равновесной экономики, значительная часть свободного капитала вкладывается непосредственно в приобретение ценных бумаг. Следовательно, ценные бумаги являются инструментом мобилизации денежных средств инвесторов.
   Ценные бумаги несут также информационную функцию: динамика биржевых курсов ценных бумаг свидетельствует не только о финансовом состоянии конкретных эмитентов, по ним можно судить и о состоянии экономики страны в целом. Через ценные бумаги реализуется возможность контроля над экономикой и экономическими процессами как в рамках макро-, так и микроэкономики. Наиболее распространенными ценными бумагами являются облигации, которые имеют:
   – ставку налога на прибыль, %;
   – срок обращения или период до погашения облигации;
   – расчетное число дней в году.

   Акции в последнее время стали самыми многочисленными ценными бумагами на рынке ценных бумаг. Они выступают как на первичном рынке, так и на вторичном.
   Ценным бумагам, как предмету купли-продажи на рынке, присуще такое свойство, как курс, или цена, по которой продаются и покупаются ценные бумаги. Если купля-продажа происходит на бирже, то такая цена называется биржевым курсом. Обычно курс ценных бумаг прямо пропорционален уровню их доходности и обратно пропорционален уровню банковского процента по депозитам. Так как курс в принципе отражает стоимость стоящих за ценной бумагой активов, в периоды экономического подъема курсы ценных бумаг растут, а в годы кризисов падают. Однако на курсы ценных бумаг (в особенности акций) сильное влияние оказывают и неэкономические факторы – прогнозы, слухи, природные и политические катаклизмы.
   Одним из обязательных реквизитов российской ценной бумаги является ее номинал, т. е. нарицательная стоимость, обозначенная на ценной бумаге и представляющая ее стоимость в момент выпуска (эмиссии). Номинал эмитируемых ценных бумаг определяется по формуле:

   где Н – номинал в рублях;
   S – общая величина эмиссии в рублях;
   N – количество ценных бумаг в выпуске, в штуках.

   В отличие от курса, который постоянно изменяется в зависимости от рыночной конъюнктуры и может подниматься и падать вплоть до 0, номинал ценной бумаги является фиксированным и остается неизменным.
   С экономической точки зрения важными показателями ценной бумаги являются: надежность, или устойчивость курсов ценных бумаг к изменениям рыночной конъюнктуры, способность выполнять свои функции на рынке в течение определенного промежутка времени. Надежность ценной бумаги – показатель синтетический, зависит от многих факторов и прежде всего от надежности эмитента. Обычно инвестору рекомендуется для принятия решения о финансовых вложениях изучить финансовое состояние эмитента по публикуемой в печати финансовой отчетности. С помощью расчета ряда коэффициентов (коэффициент текущей ликвидности, коэффициент абсолютной ликвидности и др.) можно определить ненадежного эмитента, но иногда «хорошие» значения финансовых коэффициентов, рассчитанные на основе публикуемой отчетности, не дают объективной информации, так как реально существенная часть текущих активов эмитента может оказаться фактически иммобилизованной, но эта информация для инвестора остается недоступной. Косвенным подтверждением надежности ценной бумаги может служить ее высокая ликвидность и низкая доходность. Однако объективно оценить надежность той или иной ценной бумаги не представляется возможным, во-первых, из-за отсутствия исчерпывающей и объективной информации о состоянии дел эмитента и его конкурентов, во-вторых, на надежность ценной бумаги влияют самые разнообразные факторы: политические, социальные, научно-технические.
   Важной экономической характеристикой ценной бумаги является наличие самостоятельного оборота, т. е. возможность непосредственно служить предметом купли-продажи на фондовом рынке.
   Ценные бумаги обладают еще и такими свойствами, как возможность дарения, наследования, хранения, сдачи в залог.
   Подводя итог экономическим характеристикам ценной бумаги, можно сделать вывод, что с экономической точки зрения ценная бумага – это особая инвестиционная стоимость, отражающая имущественные, заемные, обязательственные отношения между участниками фондового рынка, самостоятельно обращающаяся на фондовом рынке и обладающая такими инвестиционными свойствами, как ликвидность, надежность, доходность и др.
Вопросы для самопроверки
   1. Какие законодательные акты определяют юридическую сущность ценной бумаги?
   2. В чем заключается значение рынка ценных бумаг в экономике страны?
   3. Какие экономические функции выполняют ценные бумаги на рынке ценных бумаг?
   4. Назовите отличия рынка ценных бумаг от рынка капитала и ссудного капитала.
   5. Назовите экономические характеристики ценных бумаг.
   6. Дайте определение ценной бумаги.
   7. Почему важно знать о состоянии дел эмитента, прежде чем покупать ценные бумаги?
   8. Охарактеризуйте инвестиционные качества ценной бумаги, такие как ликвидность, надежность, доходность.
   9. Что такое курс ценной бумаги, ее номинальная стоимость?

Глава 3
ВИДЫ И РАЗНОВИДНОСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ

3.1. Ценные бумаги Российской Федерации

   В соответствии со ст. 143 Гражданского кодекса «к ценным бумагам относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законом о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг».
   Ряд ценных бумаг введен в обращение указами Президента Российской Федерации. Так, в соответствии с Указом Президента РФ № 2063 от 04.11.94 г. «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации», кроме указанных выше ценных бумаг, предусмотрены дополнительные финансовые инструменты, которые могут быть предъявлены к публичному размещению: опционы, варранты, жилищные сертификаты.
   В целях развития в России системы коллективного инвестирования Указ Президента Российской Федерации № 765 от 26.07.95 г. «О дополнительных мерах по повышению эффективности рынка ценных бумаг» гласит:
   1. В зависимости от выраженных на бумаге прав различаются: денежные бумаги (облигации, векселя, чеки);
   товарные бумаги, закрепляющие вещные права, чаще всего собственности или право залога на товары (коносаменты, деливери-ордера, складские свидетельства;
   бумаги, закрепляющие право участия в какой-либо компании (акции, сертификаты акций, пользовательские свидетельства).
   2. В зависимости от эмитента ценные бумаги подразделяется на следующие виды:
   государственные ценные бумаги, которые выпускаются федеральным правительством;
   муниципальные ценные бумаги, которые выпускаются местными органами власти;
   корпоративные ценные бумаги, выпускаемые частным бизнесом, в основном акционерными обществами;
   ценные бумаги фирм (не акционерных обществ) и физических лиц, которые представлены векселями и чеками.
   3. По форме выпуска различают документарные и бездокументарные ценные бумаги, а также наличные и безналичные ценные бумаги.
   Документарные ценные бумаги, которые выпускаются в наличной форме в виде бланков ценных бумаг. Бездокументарные ценные бумаги, которые выпускаются в безналичной форме. Фиксация прав по данным ценным бумагам осуществляется эмитентом или специальной фирмой путем ведения реестра. Реестр позволяет вести учет и движение бездокументарных ценных бумаг. В бездокументарной форме могут выпускаться только именные или ордерные ценные бумаги. Операции с ними возможны только путем обращения к лицу, ответственному за ведение реестра, которое официально совершает записи прав.
   Безналичными ценными бумагами являются бездокументарные, а также централизованно хранящиеся документарные. Наличные ценные бумаги – это документарные ценные бумаги без их обязательного централизованного хранения.
   4. Выделяются бумаги, требующие государственной регистрации (акции) и не требующие таковой (депозитный сертификат, вексель, чек).
   5. Особо выделяют эмиссионные ценные бумаги. Характеристика и правила выпуска и обращения эмиссионных ценных бумаг приведены в законе «О рынке ценных бумаг». В соответствии с законом эмиссионная ценная бумага – это любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:
   закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка; размещается выпусками;
   имеет равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения бумаги.
   К эмиссионному типу ценных бумаг относятся: государственные долговые обязательства, корпоративные облигации, акции.
   6. В зависимости от способа легитимации лица в качестве субъекта права различают:
   бумаги на предъявителя, когда собственником ценной бумаги признается лицо, обладающее документом. Предъявления такой ценной бумаги является достаточным для реализации закрепленных бумагой прав. Эти бумаги максимально просты в обращении. Переход прав по предъявительской ценной бумаге происходит путем простой передачи от одного лица другому. По предъявительским ценным бумагам не ведется реестра владельцев. Примером предъявительской ценной бумаги является облигация государственного сберегательного займа;
   именные бумаги предусматривают однозначную идентификацию владельца ценных бумаг. С этой целью эмитент или специализированный регистратор ведут реестр владельцев именных ценных бумаг. В связи с этим под именными ценными бумагами понимают ценные бумаги, информация о владельцах которых содержится в реестре и переход прав на которые, как и осуществление закрепленных этими бумагами прав, требует идентификации владельца;
   ордерные ценные бумаги предусматривают, что права по данной бумаге могут принадлежать названному в ней лицу, которое может само осуществить эти права либо назначить своим распоряжением (приказом) другое правомочное лицо путем совершения на этой ценной бумаге передаточной надписи – индоссамента. Примером ордерных ценных бумаг являются вексель и чек.
   Индоссамент может быть бланковым – без указания лица, в пользу которого должно быть произведено исполнение прав, определяемых ценной бумагой, и тогда ценная бумага становится бумагой на предъявителя.
   Чаще встречается ордерный (полный) индоссамент, когда вексель заполнен полностью и в нем указано лицо, в пользу которого должно произойти исполнение прав по данной ценной бумаге.
   7. В зависимости от того, в какой форме инвестор предоставляет капитал эмитенту и как эти средства отражаются в имущественном комплексе предприятия, различают долевые и долговые ценные бумаги.
   Долевые ценные бумаги закрепляют права владельца на часть имущества предприятия при его ликвидации, подтверждают участие владельца в формировании уставного капитала, дают право на получение части прибыли и на участие в управлении предприятием. К долевым ценным бумагам относятся акции. Отдельными признаками долевой бумаги обладают инвестиционные паи.
   Долговые ценные бумаги отражают отношения займа между ее владельцем и эмитентом, который обязуется ее выкупить в установленный срок и выплатить определенный процент. Примером долговых ценных бумаг являются облигации и векселя.
   8. По стадиям обращения различаются:
   Ценные бумаги первичного рынка, на котором ценные бумаги продаются (передаются) эмитентом их первым владельцам.
   Ценные бумаги вторичного рынка, на котором совершаются сделки купли-продажи ценных бумаг, прошедших первичное размещение, финансовыми посредниками – дилерами и брокерами.
   9. В зависимости от возможности досрочного погашения различают два вида ценных бумаг:
   безотзывные ценные бумаги, которые не могут быть отозваны и погашены эмитентом досрочно. Это должно быть предусмотрено условиями при их выпуске и зафиксировано в проспекте эмиссии;
   отзывные ценные бумаги, которые могут быть отозваны и погашены эмитентом досрочно. Процедура отзыва должна быть предусмотрена в проспекте эмиссии. Обычно предусматриваются условия отзыва облигаций и привилегированных акций. Инвестор обязан вернуть эти бумаги эмитенту, который осуществляет их погашение, возвращая инвестору денежные средства на условиях, оговоренных в проспекте эмиссии.
   10. По возможности свободного обращения ценные бумаги подразделяются на
   обращающиеся (рыночные) ценные бумаги, которые могут покупаться и продаваться без каких-либо ограничений;
   необращающиеся (нерыночные) ценные бумаги, которые имеют только первичный рынок, т. е. бумаги продаются эмитентом, а инвесторы, купившие их, не имеют права перепродажи этих ценных бумаг третьим лицам. Необращающиеся ценные бумаги могут быть выкуплены только самим эмитентом согласно условиям выпуска. Среди необращающихся бумаг чаще всего встречаются именные и государственные ценные бумаги.
   В принципе, любая ценная бумага может продаваться и покупаться, т. е. является товаром. Однако степень «рыночности» различна у разных видов бумаг, например, у именных бумаг и бумаг на предъявителя.
   В свою очередь, среди рыночных ценных бумаг различают:
   • Ценные бумаги, допущенные к биржевой котировке (к обращению на бирже) и не допущенные. Допущенные к обращению на фондовой бирже – это бумаги, прошедшие процедуру эмиссии, предусмотренную Федеральным законом, и включенные фондовой биржей в список ценных бумаг, допускаемых в обращение на бирже в соответствии с ее внутренними документами. Не допущенные к биржевым котировкам ценные бумаги, также именуют «уличными», т. е. вращающимися на внебиржевом рынке.
   • Ценные бумаги, котирующиеся и не котирующиеся на бирже. В число не котирующихся на бирже ценных бумаг входят как не допущенные к обращению на бирже, так и ценные бумаги, обращающиеся по разным причинам лишь на внебиржевом рынке.
   • Ценные бумаги, имеющие рыночную котировку и не имеющие ее. К бумагам, имеющим рыночную котировку, относятся как котирующиеся на бирже, так и котирующиеся в рамках других, внебиржевых, структур.
   • Активные ценные бумаги – это те, сделки с которыми происходят регулярно, с наибольшей частотой и объемом, а котировки публикуются в средствах массовой информации.
   11. В зависимости от срока обращения выделяют ценные бумаги срочные, срок действия которых устанавливается условиями выпуска или действующим законодательством (облигация, вексель, чек, ваучер), и бумаги без указания срока действия (акция, сертификат акций). В свою очередь, срочные финансовые инструменты могут быть кратко-, средне– и долгосрочными.
   12. В зависимости от формы получения дохода различают бумаги: процентные, приносящие определенный процент на вложенный капитал;
   ценные бумаги, приносящие дивиденд – по которым выплачивается регулярный доход в форме дивиденда (часть прибыли эмитента);
   дисконтные – ценные бумаги, продаваемые со скидкой, а выкупаемые по номинальной стоимости; в этом случае инвестор получает доход в виде дисконта – разницы между ценой приобретения и ценой погашения;
   курсовые ценные бумаги, по которым доход получается за счет прироста курсовой стоимости;
   ценные бумаги с фиксированным доходом (облигация, префакция) – по которым доход установлен в виде фиксированной процентной ставки;
   ценные бумаги с переменным доходом (обыкновенные акции).
   13. С точки зрения доходности различают:
   доходные ценные бумаги, среди которых выделяются высокодоходные, среднедоходные и низкодоходные. Наиболее высокодоходными бумагами являются спекулятивные и высокорисковые ценные бумаги. Ценные бумаги, обеспечивающие быстрый рост курса, принято также называть «агрессивными»;
   бездоходные ценные бумаги. Как известно, доходность – одно из основных свойств ценных бумаг, так как инвестору нет смысла вкладывать свои средства в бездоходные активы. Поэтому бездоходность ценных бумаг следует понимать в том смысле, что инвестор не получает прямого, денежного дохода. Однако он получает доход косвенным образом, например, получая определенные льготы или необходимые ему товары, что входит в условия выпуска таких ценных бумаг. Так, облигация Государственного целевого беспроцентного займа 1990 г. на сумму 200 рублей давала возможность приобретения швейной машины «Зигзаг».
   14. С точки зрения надежности выделяют следующие ценные бумаги:
   оборонительные – практически безрисковые, стабильные ценные бумаги, являющиеся надежным капиталовложением, бумаги, которые в меньшей степени обесцениваются при падении конъюнктуры в силу высокой доходности и слабой связи с экономическим циклом, которые приносят стабильный и надежный доход. Как правило, такими бумагами являются государственные ценные бумаги, которые выпускаются под государственные гарантии. Однако, как показывает российская действительность, государственные ценные бумаги, мягко говоря, могут и не оправдать своей оборонительной характеристики;
   бумаги частных предприятий, которые считаются весьма надежными, выпущенные под гарантии государства, так называемые гарантированные ценные бумаги.
   Надежными являются закладные ценные бумаги, которые обеспечены имуществом (материальными активами, чаще всего земли и недвижимости) или ценными бумагами других эмитентов.
   Вполне надежными считаются и некоторые беззакладные ценные бумаги известных крупных компаний, хорошо зарекомендовавших себя («голубые фишки»). Курс этих бумаг устойчив, они, как правило, имеют высокую надежность и низкий уровень дохода, но который выплачивается стабильно.
   Большая часть остальных эмиссионных ценных бумаг относится к рисковым вложениям.
   15. С точки зрения получения информации об эмитенте можно выделить «прозрачные», «полупрозрачные» и «темные» ценные бумаги.
   16. По цели приобретения ценных бумаг различают:
   инвестиционные, приобретаемые как средство инвестирования и доказывающие наличие пая, участия или другого интереса в имуществе или предприятии. Основным признаком отнесения ценной бумаги к инвестиционной считается характер выполняемых ею функций. Если документ является общепризнанным на фондовых биржах или находится в обращении как средство инвестирования, то он будет рассматриваться как инвестиционная ценная бумага. Для того чтобы ценная бумага могла быть интересна инвестору как средство инвестирования, это должна быть объективно надежная бумага со стабильным курсом и доходом; спекулятивные, которые используются игроками на бирже для получения дохода от колебаний курса; следовательно, основным качеством этих бумаг является наличие постоянных перепадов курса; ценные бумаги, приобретаемые в обычном порядке, т. е. для решения текущих финансовых проблем (например, облигации);
   ценные бумаги, приобретаемые для получения нового социального статуса – предпринимательские ценные бумаги (при приобретении акции покупатель становится акционером и вовлекается в предпринимательскую деятельность).
   17. Можно выделить казуальные и абстрактные ценные бумаги. В первых фиксируются основные условия их выпуска или характер, сроки, условия сделки. К ним относится большинство ценных бумаг. Содержание вторых бумаг носит индифферентный характер по отношению к условиям их выпуска, например, вексель.
   18. По объему предоставляемых прав различают первичные (основные) ценные бумаги и производные (или вспомогательные).
   Основные ценные бумаги выражают основные права, вытекающие из обладания ими: права на первичные ресурсы (землю, недвижимость, денежные средства) реализуют основные экономические характеристики данной бумаги. К таким ценным бумагам относятся акции, облигации, векселя, коносаменты и др.
   Производные ценные бумаги удостоверяют права или предоставляют дополнительные права владельцев первичных ценных бумаг (акций, облигаций), способствуют реализации основных экономических характеристик ценных бумаг или реализуют их второстепенные характеристики. Например:
   • сертификат акций является свидетельством владения указанным в нем лицом определенным числом акций общества;
   • опцион дает его владельцу право купить или продать в течение определенного срока определенное количество акций или других ценных бумаг по фиксированной цене;
   • купон ценной бумаги дает право на получение дивидендов (процентов) по данной бумаге;
   • депозитарная расписка, свободно обращаемая именная ценная бумага, является свидетельством на право собственности на обыкновенные акции, депонируемые в депозитарии. Она способствует повышению ликвидности акций и улучшению информационного обеспечения для инвесторов и участников фондового рынка;
   • варрант дает право владельцу приобрести пакет ценных бумаг по номиналу до выпуска их в обращение.
   На рынке ценных бумаг постоянно происходит процесс появления новых и расширения модификаций известных финансовых инструментов. Поскольку неотъемлемым инструментом финансового рынка является риск, особенно активно осваиваются рынком различные способы страхования от потерь (хеджирование), а также получения спекулятивного дохода от финансовых операций с помощью таких механизмов, как заключение разнообразных срочных контрактов (фьючерсных, форвардных). Эти производные финансовые инструменты позволяют решать проблемы страхования от колебаний будущей цены и ставок процента, диверсификации портфеля, планирования продаж и покупок актива. Существует большое разнообразие спекулятивных стратегий с использованием производных финансовых инструментов (споты, спрэды, стрэнглы, стрипы и стрэпы).
   Кроме перечисленных видов и разновидностей ценных бумаг, существуют такие ценные бумаги, как:
   • ценные бумаги «Альфа» – наиболее активно продаваемые (или покупаемые) через электронную систему биржевых котировок на фондовой бирже;
   • ценные бумаги гибридные – имеющие характеристики различных финансовых инструментов, например, облигации с признаками акций или казначейские обязательства, имеющие признаки векселя, расчетного средства и налогового освобождения;
   • ценные бумаги конвертируемые, предусматривающие возможность обмена на другие ценные бумаги, что является условием выпуска и зафиксировано в тексте бумаги, например, облигации и префакции можно обменять на обычные акции;
   • ценные бумаги свободные – полностью оплаченные, не обремененные залогом;
   • ценные бумаги «с золотым обрезом» – характеризуются минимальным риском;
   • ценные бумаги циклические – акции и облигации компаний, курсы которых подвержены колебаниям в силу цикличности производства в соответствующих отраслях;
   • ценные бумаги «в игре» – на торговлю ими оказывают воздействие слухи о возможном поглощении компании-эмитента.

   Ценная бумага представляет собой документ установленной формы и реквизитов, который отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и иных сделок, служит источником получения регулярного или разового дохода, выступает разновидностью денежного капитала.
   В прошлом ценные бумаги существовали исключительно в физически осязаемой, бумажной форме и печатались типографским способом на специальных бланках с достаточно высокой степенью защищенности от возможных подделок. В последнее время многие из них стали оформляться в виде записей в книгах учета, а также на счетах, ведущихся на магнитных и иных носителях информации и перешли в безналичную форму, физически не осязаемую (безбумажную форму). Объекты сделок на рынке ценных бумаг также называют инструментами рынка ценных бумаг, фондами (в значении «денежные фонды») или фондовыми ценностями.
   Существуют различные классификации ценных бумаг.
   I. По эмитентам. Ценные бумаги выпускаются разными субъектами. В самом общем виде выделяются три основные группы их эмитентов: государство, частный сектор и корпорации, иностранные субъекты. Соответственно все ценные бумаги могут быть условно отнесены к государственным, частным или международным.
   II. Исходя из их экономической природы могут быть выделены:
   1) ценные бумаги, выражающие отношения совладения (долевые ценные бумаги), к которым относятся акции, варранты, коносаменты и др.;
   2) ценные бумаги, опосредующие кредитные отношения, – это различные формы долговых обязательств, облигации, банковские сертификаты, векселя и др.;
   3) производные фондовые ценности:
   – обратимые облигации (например, облигации, которые спустя определенное время могут быть обменены на акции);
   – обратимые привилегированные акции (привилегированные акции, которые в некоторый период времени обмениваются на обыкновенные акции);
   – специальные ценные бумаги банков;
   – некоторые другие инструменты (опционы, фьючерсные контракты).
   III. По сроку существования:
   1) срочные – это ценные бумаги, имеющие установленный при их выпуске срок существования. Обычно делятся на три подвида:
   – краткосрочные, имеющие срок обращения до 1 года;
   – среднесрочные – срок обращения свыше 1 года в пределах 5—10 лет;
   – долгосрочные, имеющие срок обращения до 20–30 лет;
   2) бессрочные – это ценные бумаги, срок обращения которых ничем не регламентирован, т. е. они существуют «вечно» или до момента погашения, дата которого никак не обозначена при выпуске ценной бумаги.
   IV. По происхождению:
   1) первичные ценные бумаги – основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги. Это, например, акции, облигации, векселя и др.;
   2) вторичные – это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг: варранты на ценные бумаги, депозитарные расписки и др.
   V. По типу использования:
   1) инвестиционные (капитальные) – это ценные бумаги, являющиеся объектом для вложения капитала (акции, облигации, фьючерсные контракты и др.);
   2) неинвестиционные – ценные бумаги, которые обслуживают денежные расчеты на товарных или других рынках (векселя, чеки, коносаменты).
   VI. Исходя из порядка владения. Предъявительская ценная бумага не фиксирует имя ее владельца, и ее обращение осуществляется путем простой передачи от одного лица к другому. Именная ценная бумага содержит имя ее владельца и, кроме того, регистрируется в специальном реестре. Если именная ценная бумага передается другому лицу путем совершения на ней передаточной надписи (индоссамента), то она называется ордерной.
   VII. По форме выпуска. Эмиссионные, которые выпускаются обычно крупными сериями, и внутри каждой серии все ценные бумаги абсолютно идентичны, – обычно акции и облигации. Неэмиссионные – выпускаются поштучно или небольшими сериями.
   VIII. Основные виды ценных бумаг являются рыночными, т. е. могут свободно продаваться и покупаться на рынке. Однако в ряде случаев обращение ценных бумаг может быть ограничено, и ценную бумагу нельзя продать никому, кроме того, кто ее выпустил, и то через оговоренный срок. Такие бумаги являются нерыночными.
   IX. Сточки зрения доходности. Ценные бумаги, как правило, являются доходными, но могут быть и бездоходными, когда при выпуске ценной бумаги не оговаривается размер дохода ее владельцу.
   X. По уровню риска виды ценных бумаг располагаются по принципу: чем выше доходность, тем выше риск, и чем выше гарантированность ценной бумаги, тем ниже риск.
   Ценные бумаги – живой, постоянно развивающийся финансовый инструмент, и по мере становления рынка ценных бумаг будут появляться все новые их виды и разновидности.
Вопросы для самопроверки
   1. Что относится к ценным бумага?
   2. Какая принята классификация ценных бумаг в зависимости от прав и кем она принята?
   3. Как подразделяются ценные бумаги в зависимости от эмитента?
   4. Каковы отличия документарных и бездокументарных ценных бумаг?
   5. Какие ценные бумаги требуют государственной регистрации?
   6. Каковы отличия эмиссионной ценной бумаги?
   7. Назовите отличия именных ценных бумаг и на предъявителя. Перечислите их.
   8. Особенности долевых и долговых ценных бумаг. Назовите отличия, их общность и перечислите их называния.
   9. Отзывные ценные бумаги и безотзывные.
   10. Рыночные ценные бумаги и нерыночные.
   11. Котировочные ценные бумаги и внебиржевые.
   12. Классификация ценных бумаг в отличии от формы дохода.
   13. Надежные ценные бумаги и их формы.
   14. Каузальные и абстрактные ценные бумаги.
   15. Основные и производные ценные бумаги.
   16. Механизм хеджирования ценных бумаг.
   17. Что такое «голубые фишки»?

Глава 4
УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ И ИХ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

4.1. Участники рынка ценных бумаг

   Участниками рынка ценных бумаг являются физические лица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним, вступая между собой в определенные экономические отношения по поводу их обращения.
   Так как рынок ценных бумаг – это составная часть рынка вообще, то состав его участников может быть классифицирован в зависимости от той позиции, которую занимает участник на рынке по отношению к рынку, т. е. является ли он покупателем, продавцом или только обслуживает рыночные процессы.
   Инвестор – лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности.
   Рынок любых ценных бумаг существует и развивается, если у инвестора есть интерес к их приобретению.
   Инвесторы:
   1. Индивидуальные – физические лица, которые используют свои сбережения для приобретения ценных бумаг. Они являются основным участником, определяющим состояние фондового рынка, преимущественно это работники приватизированных предприятий.
   2. Институциональные – юридические лица, не имеющие лицензии на право осуществления профессиональной деятельности, но приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет.
   Инвесторов можно классифицировать по целям инвестирования:
   1. Стратегические – предполагающие получить собственность, завладев контролем над акционерным обществом, и рассчитывают получать доход от использования этой собственности значительно больший, чем доход от простого владения акциями.
   2. Портфельные – рассчитывают на доход от принадлежащих им ценных бумаг.
   Профессиональными участниками рынка ценных бумаг являются юридические лица, в том числе кредитные организации, а также физические лица, зарегистрированные в качестве предпринимателей, которые осуществляют виды деятельности, указанные в Законе «О рынке ценных бумаг». В соответствии с этим Законом к видам профессиональной деятельности на фондовом рынке относятся:
   1. Брокерская деятельность.
   2. Дилерская деятельность.
   3. Деятельность по управлению ценными бумагами.
   4. Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг).
   5. Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг.
   6. Депозитарная деятельность.
   7. Деятельность по организации торговли ценными бумагами.
   Данный перечень является полным и может быть изменен только законом. Профессиональным участникам рынка ценных бумаг нельзя совмещать свою деятельность с другими видами деятельности, не связанными с рынком ценных бумаг.
   Деятельность профессиональных участников подлежит обязательному лицензированию. Лицензии выдаются Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг или уполномоченными ею федеральными органами исполнительной власти, а также Банком России на основании генеральной лицензии.
   Участники рынка ценных бумаг и их деятельность в зависимости от функционального назначения:
   Эмитенты – юридические лица или органы исполнительной власти либо местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных за ними.
   На рынке ценных бумаг эмитент занимает позицию только продавца. Он поставляет на фондовый рынок товар – ценные бумаги, качество которых определяется статусом эмитента, хозяйственно-финансовыми результатами его деятельности.
   Эмитентами могут быть:
   1. Государство:
   а) центральное правительство;
   б) республиканские органы власти;
   в) муниципальные органы власти.
   2. Частные предприятия.
   3. Нерезиденты РФ.
   4. Акционерное общество (корпорация):
   а) производственные секторы;
   б) приватизированные предприятия;
   в) вновь создаваемые общества данного сектора;
   г) кредитная сфера;
   д) биржа;
   е) финансовые структуры;
   ж) инвестиционные компании и инвестиционные фонды.
   5. Организации, пользующиеся государственной поддержкой.
   Первенство среди российских эмитентов прочно удерживает государство. Считается, что государственные ценные бумаги не имеют риска, так как государство несет ответственность, в отличие от банка, который может обанкротиться. Ценные бумаги, у которых почти нет риска, могут продаваться с минимальным доходом, однако государственные ценные бумаги, которые эмитируются Правительством России, при действительно низком риске обладают достаточно высокой доходностью.
   Негосударственные структуры при выпуске ценных бумаг могут пользоваться поддержкой органов власти различных уровней.
   Акционерные общества, относящиеся к производственному сектору, качественно различаются как эмитенты ценных бумаг. Вновь создаваемые АО имеют непредсказуемые показатели.
   Лидером среди эмитентов ценных бумаг остаются банки, потому что даже в кризисный период банковский бизнес очень выгоден.
   Частные предприятия как эмитенты могут выпускать только долговые ценные бумаги (облигации и векселя), при этом они чаще всего объединяются.
   Однако не следует думать, что эмитент уходит с рынка, поставив на него ценные бумаги. Он постоянно присутствует на нем, так как должен исполнять от своего имени обязательства перед покупателями (инвесторами) ценных бумаг по осуществлению прав, удостоверенных им. Кроме того, эмитент сам оперирует своими ценными бумагами, осуществляя их выкуп или продажу. Состав эмитентов можно представить следующим образом:
   – Государство
   ♦ Правительство и его органы
   ♦ Республиканские органы власти
   ♦ Муниципальные органы власти и органы местного самоуправления
   – Учреждения и организации, пользующиеся государственной поддержкой
   – Акционерное общество (корпорация)
   ♦ Производственного сектора: приватизированные предприятия, вновь создаваемые общества данного сектора
   ♦ Кредитной сферы
   ♦ Биржи
   ♦ Финансовые структуры: инвестиционные компании и инвестиционные фонды

   – Частные предприятия
   – Нерезиденты Российской Федерации.
   Как уже говорилось, первенство среди российских эмитентов прочно удерживает государство. Считается, что государственные ценные бумаги имеют нулевой риск, так как невозможно банкротство государства, и оно будет исполнять свои обязательства всегда. При этом государственные ценные бумаги, эмитируемые Правительством России, сочетают несколько привлекательных для инвестора свойств: при действительно низком риске обладают достаточно высокой доходностью и в силу хорошо отлаженной технологии почти абсолютной ликвидностью. Поэтому государство как эмитент ценных бумаг занимает прочные позиции на российском фондовом рынке.
   Негосударственные структуры при выпуске ценных бумаг могут пользоваться поддержкой органов власти различных уровней, которые либо выступают гарантами по этим ценным бумагам, либо устанавливают налоговые льготы.
   Акционерное общество, возникшее в результате приватизации, как эмитент характеризуется низкой доходностью, информационной закрытостью, неопределенностью экономических перспектив и непредсказуемостью показателей. Для того чтобы завоевать рынок, таким эмитентам необходима техническая доступность реестра, существенные колебания курсовой стоимости их ценных бумаг.
   Инвестор. Определяется Законом «О рынке ценных бумаг» как «лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности (собственник) или ином вещном праве (владелец)». Кроме того, существует понятие «добросовестного приобретателя», которым считается лицо, которое приобрело ценные бумаги, произвело их оплату.
   Инвесторов можно классифицировать по ряду признаков (рис. 2).

   Рис. 2. Схема классификации и взаимодействий инвесторов

   Если основным эмитентом на рынке ценных бумаг является государство, то основным инвестором, определяющим состояние фондового рынка, – индивидуальный инвестор, физическое лицо, использующее свои сбережения для приобретения ценных бумаг.
   Юридические лица, не имеющие лицензии на право осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг в качестве посредников, но приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет, составляют группу институциональных инвесторов.
   Инвесторами выступают и профессионалы фондового рынка, осуществляющие весь комплекс операций на нем, но лишь в том случае, если они вкладывают собственные средства в ценные бумаги.
   Классификацию инвесторов можно проводить в зависимости от целей инвестирования: их делят на стратегических и портфельных.
   Стратегический инвестор предполагает получить собственность, завладев контролем над акционерным обществом, и рассчитывает получать доход от использования этой собственности, который безусловно будет превышать доход от простого владения акциями.
   Портфельный инвестор рассчитывает лишь на доход от принадлежащих ему ценных бумаг, поэтому вопросы: что покупать, как покупать, где покупать и когда покупать – для него всегда актуальны.
   Прежде чем ответить на эти вопросы, инвестор должен определить, с какой целью он осуществляет вложение средств в ценные бумаги, что для него важнее – безопасность вложения средств и их сохранение или высокий уровень доходности при соответственно высоком уровне риска вложений. Поэтому в основу дальнейшей классификации инвестора можно положить цель инвестирования и его отношение к риску.
   Деятельность по управлению ценными бумагами – осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления ценными бумагами, переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу, в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами называется управляющим.
   Экономический смысл функционирования управляющих компаний и их деятельности на рынке ценных бумаг состоит в том, что они обеспечивают:
   • лучшие результаты по управлению ценными бумагами клиентов по сравнению с деятельностью самих клиентов за счет своего профессионализма;
   • более низкие затраты по обслуживанию операций на фондовом рынке за счет масштабов своей деятельности;
   • эффективность операций за счет работы одновременно на многих рынках и в разных странах.
   Одним из профессиональных участников рынка ценных бумаг могут быть управляющие компании (в форме юридического лица или частного предпринимателя), имеющие государственную лицензию на деятельность по управлению ценными бумагами, которая включает:
   • управление ценными бумагами, переданными их владельцами в соответствующую компанию;
   • управление денежными средствами клиентов, предназначенными для прибыльного вложения в ценные бумаги;
   • управление ценными бумагами и денежными средствами, которые компании получают в процессе своей деятельности на рынке ценных бумаг.
   Управляющий при осуществлении своей деятельности обязан указывать, что он действует в качестве управляющего. В случае если конфликт интересов управляющего и его клиента или разных клиентов одного управляющего, о котором все стороны не были уведомлены заранее, привел к действиям управляющего, нанесшим ущерб интересам клиента, управляющий обязан за свой счет возместить убытки в порядке, установленном гражданским законодательством
   Брокерская деятельность – это совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основе договора поручения или комиссии либо доверенности на совершение таких сделок.
   Профессиональный участник рынка, занимающийся брокерской деятельностью, называется брокером. В качестве брокера могут выступать как физические лица, так и организации. Основной доход брокер получает за счет комиссионных, взимаемых от суммы сделки. Поэтому задача брокера заключается в том, чтобы иметь клиентов, среди которых были бы поставщики ценных бумаг и покупатели, владельцы временно свободных денежных средств.
   Брокером считают профессионального участника рынка ценных бумаг, который занимается брокерской деятельностью. В соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» «брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре». В обязанности брокера всходит добросовестное выполнение поручений клиентов. Он должен ставить на первое место интересы клиентов и выполнять их в порядке поступления.
   Брокер и клиент строят свои отношения на договорной основе. При этом могут использоваться как договор поручения, так и договор комиссии. Если заключен договор поручения, то это означает, что брокер будет выступать от имени клиента и за счет клиента, т. е. стороной по заключенным сделкам является клиент и он несет ответственность за исполнение сделки. Если же предпочтение отдается договору комиссии, то при заключении сделки брокер выступает от своего имени, но действует в интересах клиента и за его счет. Стороной по сделке в этом случае выступает брокер и он несет ответственность за ее исполнение. По существующему законодательству клиент до исполнения договора имеет право в одностороннем порядке прекратить его действие. Исполнением договора поручения или комиссии считается передача клиенту официального извещения брокера о заключении сделки.
   Дилерская деятельность – совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки или продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам.
   Дилером, в отличие от брокера, может быть только юридическое лицо. На российском рынке дилером может быть инвестиционная компания, одной из функций которой является вложение средств в ценные бумаги, осуществление сделок с ними от своего имени, в том числе путем их котировки.
   Дилером называется профессиональный участник рынка ценных бумаг (физическое лицо или организация), осуществляющий дилерскую деятельность. В Законе «О рынке ценных бумаг» определено, что «дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам». Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки. Выступая в роли оператора рынка, дилер объявляет цену продажи и покупки, минимальное и максимальное количество покупаемых и (или) продаваемых бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены.
   Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг – сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Лица, занимающиеся данным видом деятельности, именуются держателями реестра (регистраторами). Задача их состоит в том, чтобы вовремя и без ошибок предоставлять реестр эмитенту. Профессионалом по ведению реестра может быть банк или специализированный регистратор. Помимо этих основных функций регистраторы выполняют еще несколько функций по оформлению блокировки ценных бумаг, связанной с арестом, залогом или другими операциями, а также могут выступать в роли платежного агента эмитента, если роль регистратора выполняет банк.
   Регистраторами на рынке ценных бумаг обычно называют организации, которые по договору с эмитентом ведут реестр. Реестр владельцев ценных бумаг – это «список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состоянию на любую установленную дату и позволяющий идентифицировать этих владельцев, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг». Реестр нужен эмитенту в первую очередь для того, чтобы он мог исполнить свои обязанности перед владельцами выпущенных им ценных бумаг. Кроме того, реестр может понадобиться руководству эмитента для того, чтобы контролировать состав владельцев, отслеживать попытки массовой скупки акций и иные недружественные действия.
   Функции регистратора может выполнять само акционерное общество. Но если число владельцев превышает 500, то оно должно передать ведение реестра сторонней организации, профессионально оказывающей услуги по ведению реестров.
   В реальности регистрационная деятельность может быть затруднена в России. Например, крайне неудобно, когда для регистрации каждой сделки приходится ездить к регистратору, особенно если тот расположен далеко. Это очень замедляет исполнение сделок и сильно повышает стоимость регистрации. По этим причинам широкое распространение должен получить институт «номинального держателя». Номинальный держатель – это лицо, на которое в реестре записано некоторое количество ценных бумаг, тогда как на самом деле он их собственником не является. Номинальный держатель сам ведет учет реальных собственников. Если старый и новый собственники ценной бумаги открыли счета у номинального держателя, то при купле-продаже меняется состояние счетов у номинального держателя, но общее количество ценных бумаг, записанных на него, остается неизменным и состояние его счета у регистратора остается неизменным. Смена собственника оформляется у номинального держателя. В те моменты, когда эмитенту нужен полный реестр владельцев его бумаг, регистратор посылает запрос номинальному держателю и тот предоставляет ему полный список истинных собственников, чьи счета он ведет.
   Сейчас в России институт регистраторов развит достаточно хорошо. Ведением реестров акционеров занимаются как банки, для которых эта деятельность является вспомогательной – оказание дополнительных услуг своим клиентам, так и специализированные регистраторы, для которых этот вид деятельности является основным.
   Депозитарная деятельность направлена на предоставление услуг по хранению сертификатов ценных бумаг, их расчету и переходу прав на ценные бумаги. Регулирование деятельности депозитариев наряду с Законом «О рынке ценных бумаг» осуществляется на основании «Положения о деятельности на рынке ценных бумаг РФ и порядке ее лицензирования».
   Депозитариями называются организации, которые оказывают услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету прав собственности на ценные бумаги, т. е. депозитарий ведет счета, на которых учитываются ценные бумаги, переданные ему клиентами на хранение, а также непосредственно хранит сертификаты этих ценных бумаг. Счета, предназначенные для учета ценных бумаг, называются «счетами депо».
   

notes

Примечания

Купить и читать книгу за 180 руб.

Вы читаете ознакомительный отрывок. Если книга вам понравилась, вы можете купить полную версию и продолжить читать